TMT外资观点 | 周汇总: Joe Moore路演观点/Uber/Oracle/Adobe/ARM (240914)
原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
范围: 海外TMT/中概股/宏观/衍生品
↓ 外资研报观点归纳在后面，请向下滑 ↓
今日摘要
24/09/14 周六 - 工作日早晨更新
早上好, 美东时间9月13日(周五)收盘, 纳指100(QQQ) +0.45%, 标普500(SPY) +0.52%, 罗素2000(IWM) +2.47%, 费城半导体(SOXX) +1.79%, 软件(IGV)-0.3%。空头回补(Short squeeze)明显, 小盘股和成长股在美联储降息周期开始前表现优异。隐含波动率对现货价格的变化反应仍然非常敏感。
今日涨跌幅复盘
1) AppLovin +6.6%: BTIG/BofA近日组织CEO/CFO meeting, BofA重申AppLovin对于游戏市场稳定增长, 电商加速增长的信心;
2）Uber +6.45%: 扩大与Waymo合作, 预计从2025年起，Waymo的自动驾驶车队将通过Uber应用提供服务;
3）ARM +5.88%: 受苹果发布会持续催化，发酵端侧AI逻辑, 大摩将ARM推荐为Top Pick, Raymond James首覆推荐。同时, 开盘半小时左右有3.6万+份看涨期权成交，是常态的5倍，隐含波动率上升超过1个百分点，达到65.55%, 其中9月13日到期交易量开盘时达到1万份, 存在一定的gamma squeeze.
美股TMT-今日表现居后:
声明: 本公众号的原则是仅对报告进行归纳、总结和转述，目的是方便读者进行研究学习; 本公众号会严格地将"报告原文"的曝光程度限制在一个极低的字数敞口范围之内; 请大家理解。
海外TMT
大摩Tech Talk线上Podcast路演纪要
大摩(Joe Moore, 240910)
主要讨论话题：
AI市场现状：Joe Moore回应了有关AI市场是否见顶的担忧，特别是在Nvidia股价表现和Broadcom业绩参差后。他强调AI硬件（尤其是GPU）的需求仍然强劲，市场仍然处于早期阶段。J. Moore表示，大家显然非常关注产品周期的时机、机柜出货规模(rack scale)等问题，但现实情况是市场对这些因素并没有你想象的那么敏感。(编者注: 暗示股价其实受这些变量影响没有你想象中的那么敏感)。J. Moore提到，因为目前AI需求可以跟进到的只有1年左右的能见度，所以是不是在1年之后放缓都是有可能的事情(编者注: 我理解下来是，并没正面回答是否放缓，因为订单能见度只有1年，所以之后放缓和不放缓都有可能)。
Nvidia的财务表现：Moore指出，虽然Nvidia的百分比增幅可能放缓，但其收入持续超预期。例如，某季度收入从70亿美元增至110亿美元，最近又超预期20亿美元，并上调了25亿美元的指导。Moore预计未来还会有显著的收入上调。毛利率和创新：由于新产品（如Blackwell）的推出，Nvidia的毛利率略有下降，预计明年将从75.5%降至74%。此外，Blackwell的库存减记对Q2毛利率造成了270个基点的影响。
Broadcom的AI和定制芯片表现：Broadcom的定制芯片业务（主要依赖谷歌）AI收入持平，Moore指出这是由于客户支出模式波动。AI部门上一季度收入为110亿美元，但增长放缓。网络收入仅略有增长，低于预期。定制ASIC与GPU：Moore认为GPU在AI市场的增长可能超过定制ASIC。Nvidia占据85%市场份额，Broadcom为8%，AMD为4.5%，Marvell为1%。他预计云基础设施对GPU的需求将增长更快。
Marvell的AI与网络增长：Moore对Marvell的AI和光学网络前景表示乐观，预计其能实现目标，特别是在AI网络领域。Moore指出其AI网络前景良好，有望在AI网络中获得市场份额增长。Moore还提到，随着亚马逊的份额变化，Marvell在处理器领域的市场份额有望增长。
AMD的AI与服务器业务：AMD的MI 300表现良好，但未达到一些市场预期。AMD 24年AI收入指导为45亿美元，预计25年为60亿美元，但部分人预计24年收入为50-60亿美元，25年为80-90亿美元。Moore对此较为谨慎，认为预期可能过高。AMD在服务器市场中有潜在的增长机会，特别是如果进行大规模技术更新。
一些担忧：
Nvidia的未来毛利率：关于Nvidia未来产品（如Grace CPU和NVLink）的毛利率存在不确定性。Moore预计明年毛利率将降至74%，但这可能会随产品表现而变化。
Broadcom的定制芯片增长：Broadcom的定制芯片业务增长，特别是依赖谷歌、Meta和字节跳动，仍需进一步监控。Broadcom定制芯片业务依赖谷歌，导致收入波动，这被认为是一个风险。
跟进事项:
监控AI资本支出趋势：Joe Moore建议分析谷歌和亚马逊等超大规模企业的AI相关资本支出趋势，以了解AI市场未来的走向。
跟踪Nvidia的毛利率：随着Nvidia推出新产品，如Grace CPU和NVLink，跟踪毛利率非常重要，特别是在2024年预计从75.5%降至74%的背景下。
监控Broadcom的定制芯片收入：由于对谷歌等大客户的依赖，监控Broadcom的定制芯片业务，特别是在AI领域的表现，有助于评估增长稳定性。
Uber: 扩展与Waymo合作至奥斯汀和亚特兰大，目标提升自动驾驶生态
JP摩根 (D. Anmuth, 24/09/13)
JP摩根指出，Uber与Waymo的合作扩展至奥斯汀和亚特兰大，预计从2025年起，Waymo的自动驾驶车队将通过Uber应用提供服务，而Uber将提供车队管理服务。此举被视为Waymo对Uber的重大认可，并可能缓解投资者对特斯拉Robotaxi Day的担忧。Uber在美国市场扩展至车队管理，将构建一个即插即用的自动驾驶解决方案模型，加速市场扩展。Waymo正在测试多种模式以提高效率，并且获得谷歌5亿美元的投资，将加快其车队扩展和商业化进程。
美光: 最近关于HBM过剩的担忧被过度解读
Wells Fargo (24/09/13)
Wells Fargo认为，尽管可以理解关于未来HBM位元过剩的潜在风险，但与行业人士的交流使机构认为2025年过剩的担忧被夸大了。机构指出，尽管TrendForce对DRAM现货和合同价格的预期较为保守，但行业检查显示，Q3和Q4的DRAM价格预计将有所上涨。Wells Fargo认为，市场对HBM过剩、价格下跌及消费和PC终端市场疲软的担忧被过度解读，并给予美光“增持”评级，目标价为190美元。
Oracle: 强劲财报和长期展望提升目标价至190美元
Evercore (K. Mateme, 24/09/13)
Evercore表示，Oracle通过强劲的F1Q财报和在财务分析师会议上发布的积极长期展望，结束了一个非常积极的周。Oracle预计FY26年收入将超过660亿美元（推测FY26年收入增长超过12%），而FY29年收入预计约为1040亿美元，年均复合增长率约为16%，EPS增长将在FY29年加速至约20%。Oracle的超大规模云业务和新兴的云数据库合作伙伴关系（如AWS、Azure和GCP）显示出强劲的增长势头。Evercore将目标价提升至190美元，相当于28倍CY25年EPS。
CloudWorld和财务分析师会议的亮点包括：OCI平台因其成本效益和性能优势引起了更多兴趣；现有客户和新云及AI客户对Oracle平台表现出强烈兴趣；安全性成为差异化因素，Zero Trust Packet Routing的发布增强了这一观点；联邦机构的年度增长达到10-15%，预计将继续增长。
Adobe: 第三季度强劲表现与第四季度保守指引
大摩 (K. Weiss, 24/09/13)
大摩指出，Adobe的财报展示了两个截然不同的季度表现：第三季度表现强劲，DM NNARR超出预期10%，利润率也表现强劲；而第四季度的DM NNARR指引则明显低于季节性水平。机构认为，这种保守的第四季度指引反映了机构的谨慎，但考虑到生成式人工智能（GenAI）解决方案的广泛应用和日益增长的动力，大摩认为这可能是过度保守的表现，并保持买入评级。
Arm: 首次覆盖, 快速增长的前景和溢价估值合理性
Raymond James (24/09/13)
Raymond James首次覆盖ARM，160美元的目标价。机构认为，Arm能够从端侧AI受益。预计移动设备中content的增加以及Arm架构在汽车、数据中心和PC市场的更高渗透率，将推动公司在未来“数年”实现持续的双位数增长。机构认为，考虑到生成式AI的大趋势、Arm独特的生态系统以及行业领先的定价能力，Arm的高估值是合理的。
Arista: 2025年AI收入目标可能被低估，目标价上调至$400
Evercore ISI (A. Daryanani, 24/09/12)
Evercore ISI 表示，Meta正接近完成一个包含超过10万块GPU的模型训练集群，预计该集群将通过以太网连接，因为InfiniBand无法支持如此大规模的集群。GPU的总成本约为20亿美元，假设GPU占AI集群总成本的80%，这意味着总成本约为25亿美元，其中10%可能用于交换基础设施。如果Arista赢得这笔业务，可能带来2.5亿美元的收入。Meta此前在一个包含2.4万块GPU的集群中使用了Arista交换机，因此合理推测此次也将使用Arista交换机。
Evercore ISI 认为，Arista为2025年设定的7.5亿美元AI收入目标过于保守，随着以太网在AI集群中的应用超越InfiniBand，该公司有望在2025年实现超过10亿美元，甚至达到15亿美元的AI收入。Evercore ISI 将Arista的目标价调至$400。
此外，Arista产品延迟收入的增加为未来提供了上行空间。2023年6月季度产品延迟收入环比增加了2.53亿美元，总计5.2亿美元。
美光科技：HBM过剩将导致表现不及同行
BNP (24/09/12)
BNP将美光科技的评级从“跑赢大盘”下调至“跑输大盘”，目标价从140美元下调至67美元。BNP表示，尽管一些投资者正确预见了近期业绩的下行风险，但美光将在2025年之前表现不及其人工智能同行，主要原因是HBM的产能过剩将导致传统DRAM销售价格的市场修正速度快于预期。BNP预测，美光2025年和2026年的盈利将分别比市场普遍预期低34%和45%。
BNP认为，HBM的供应过剩将成为美光未来几年表现不佳的关键驱动因素，预计将加速DRAM价格的调整。此外，尽管AI领域需求强劲，美光因市场竞争和价格压力，盈利预期显著低于市场共识。
Unity: 取消Runtime Fee并调整订阅价格，将驱动上涨
大摩 (M. Cost, 24/09/12)
大摩表示，Unity宣布取消原计划实施的Runtime Fee，并转而对其游戏引擎订阅计划进行调整，其中最大客户的价格上涨25%，较小客户则上涨8%，新价格自2025年1月1日生效。这一调整将在合同续签时适用于所有客户，无论是否升级到Unity 6。大摩认为取消Runtime Fee对Unity是利好，主要基于以下三点：
首先，价格调整预计将为2026年的EBITDA带来5%的增长，并推动2026年营收增长3%。其次，大摩预计Unity未来将逐年提高Create订阅产品的价格，虽然涨幅不会每年达到两位数，但将为Create产品的增长提供稳定支撑。最后，此举为Unity更加有效地变现其他产品铺平了道路，特别是在Grow广告服务和Unity Gaming Services等方面。
Palantir: 估值已成为软件行业中最昂贵的公司之一
花旗 (24/09/12)
花旗表示，Palantir在近期被纳入标普500指数后，股价上涨了15%，其估值已达到软件行业最昂贵的公司之一，接近未来12个月企业价值与销售额比率的25倍。尽管公司在其人工智能平台的推进上保持乐观，并且在商业领域获得了强劲的预订量，但AIP的货币化仍处于早期阶段。公司在政府业务上的表现不够稳定，尤其是在即将到来的选举前景下，业务波动较大。因此，花旗维持对Palantir的中立评级，目标价为30美元。
Arm: 移动设备和汽车推动边缘AI增长
大摩 (L. Simpson, 24/09/12)
大摩表示，Arm在推动边缘AI转型中扮演了重要角色。Arm的版税扩展主要由移动设备推动，预计2024-2027财年的年均增长率为35%。中期来看，汽车行业的动能也将带动增长，同时基础设施领域保持稳健增长。大摩认为，v9核心的广泛应用以及向更多定制硅芯片的转变将成为推动移动增长的关键因素。此外，v9.2可扩展矩阵扩展的成功部署进一步凸显了Arm在移动设备领域的重要性，即使移动AI的兴起推动了NPU的使用。
大摩还指出，Arm在Q2和Q3的许可收入可能触底，但随着至少一个主要ATA客户续签其许可协议，预计Q4会有所改善。
苹果iPhone新产品周期：大摩提到，苹果iPhone 16预计将使用基于Arm架构的A系列处理器（A18），可能基于Armv9核心，并利用CPU扩展平衡设备中的CPU、NPU和GPU资源。大摩预计苹果在2025财年出货量将达225-240百万台，2026财年将跃升至230-260百万台以上。
全球半导体设备市场：下调LRCX,KLAC,AMAT等设备厂商目标价
UBS (T. Arcuri, 24/09/12)
下调LRCX,KLAC,AMAT等设备厂商目标价
UBS下调了LRCX的目标价，从1250美元降至1150美元，同时KLAC的目标价从900美元下调至765美元。AMAT的目标价从220美元调整至210美元。UBS依然偏好LRCX和亚洲的Eugene Technology，并将其评级提升至“买入”。在中国WFE领域，首选的股票包括北方华创（NAURA）和中微公司（AMEC）。
调整全球半导体设备预测
UBS表示，基于芯片制造商和设备供应商的最新报告，调整了全球半导体设备（WFE）预测。2024年WFE从930亿美元上调至965亿美元，主要由于TSMC和存储（特别是DRAM）在下半年的开支增加。预计2024年中国本土芯片制造商的WFE将达到约340亿美元，但由于美国商务部实体清单的新增和需求疲软，2025年中国WFE可能回落至约300亿美元。UBS认为，TSMC、三星、镁光等公司的开支增长将抵消这一影响，预计2025年全球WFE将达到1090亿美元，同比增长13%。
UBS预测，2026年WFE将小幅上升至1130亿美元，达到存储市场的周期性高点。美国设备制造商中，TER表现最佳，LRCX仍为唯一推荐的前端设备股票，尽管下调其目标价至1150美元。KLAC的目标价从900美元下调至765美元，ASML也被下调评级。UBS对日本和亚太地区的半导体设备供应商持相对谨慎的态度。
中国对WFE增长的贡献
UBS指出，中国过去五年推动了约70%的WFE增长。尽管行业受到300mm晶圆的限制，但WFE强度的上升主要是由于中国新建的战略性产能。预计到2026年，半导体行业收入将达到8600亿美元，但支持该收入的WFE支出仅需约1130亿美元。随着中国国内的WFE稳定在每年30-35亿美元，WFE强度预计将从2023年的17%下降至2026年的13%。
NAND WFE复苏展望较弱，但LRCX仍为首选
UBS表示，尽管市场对NAND WFE的复苏预期有所下调，预计仅回升至110-120亿美元，但LRCX的市场潜力依然显著。LRCX在NAND市场的基础较为稳固，占据了相当大比例的设备安装基础，因此有望在升级需求中获得更多市场份额。预计到2026年LRCX的每股收益可达50美元，当前估值仅为15倍市盈率，低于AMAT的16倍。
黄仁勋最新发言 - 在高盛Tech大会Communacopia上的发言总结
高盛(H. Toshiya, 24/09/11)
纪要原文请点击下面这个链接 ↓:
聚焦 | 黄仁勋最新发言纪要 - 在高盛Communacopia Tech大会英伟达的访谈 (24/09/12)
要点归纳如下：
● 加速计算：黄仁勋表示他长期以来的观点是摩尔定律不再能提供过去那样的创新速度，这导致了数据中心的计算通胀。此外，他指出，仅通过密集化和加速现有价值1万亿美元的数据中心基础设施就可以在未来10年内推动增长，因为这将显著提升性能和/或节约成本。
● 客户投资回报率(ROI)：黄仁勋指出，晶体管的scaling已经到了最后 (原话: we have hit the end of transistor scaling) ，晶体管的scaling在之前的云计算周期中已经提升了云计算的利用率并降低了成本。他解释道，虽然使用GPU增强CPU会使绝对成本增加约两倍（以Spark为例，即分布式处理系统和大数据分析引擎），但由于速度提升约20倍，像Spark这样的应用最终的净成本收益可达10倍。从收入生成的角度来看，黄仁勋表示，超大规模客户每花费1美元在Nvidia的基础设施上，就可以获得5美元的租赁收入，这得益于加速计算需求的持续强劲增长。
● 竞争壁垒：黄仁勋在描述公司的竞争壁垒时强调了公司在以下几方面的优势：a) 跨多个平台的大量GPU装机基础（兼容前向和后向的软件）；b) 能够通过软件（如特定领域的库）增强硬件；c) 能够设计Rack级系统并在各种芯片上进行创新（Nvidia为Blackwell平台设计了7种芯片）。
● 对供应链的看法：黄仁勋谈到了供应链合作伙伴的灵活性。他指出，如果没有包括台积电在内的关键供应商的帮助，公司就不可能在2023年下半年和2024年实现类似“曲棍球棒”增长的收入。
● 重申Blackwell计划：黄仁勋重申公司将在2024自然年第四季度开始发货基于Blackwell的产品，并将在2025自然年规模化生产。他还指出，需求强劲，并表示鉴于公司作为几乎所有开发AI的云服务提供商及其他公司的核心供应商，他感到一种责任感。
SAP: 差异化的生成式AI方法推动云端转型
Bernstein (M. Moerdler, 24/09/11)
Bernstein近日与SAP的首席AI战略官Sean Kask进行对话。Bernstein表示, SAP正通过结合现有客户向云端迁移以及获取新客户，推动其云转型。机构认为，SAP凭借持续强劲的收入增长和利润率改善，可能在2028年甚至2030年前保持这种势头。
SAP已在其解决方案中使用传统AI多年，并正在积极推动生成式AI的应用。机构称，SAP的生成式AI采取了四大差异化策略：(1) 专注于解决有明确价值的用例，而非构建通用的生成式AI解决方案；(2) 针对不同用例使用不同模型；(3) 构建自有基础模型以理解其解决方案中的表格数据；(4) 采用多个超大规模供应商和多种GPU/AI芯片。短期内，生成式AI有助于加速SAP云产品的采用，长期来看将带来额外收入增长。
Palantir(PLTR): 重新审视其被低估的潜力
美银BofA (M. Mora, 24/09/10)
美银表示，Palantir (PLTR) 的能力、技术和发展路径正面临与早期移动电话类似的被低估情况。机构认为，PLTR 在S&P 500指数的纳入将是机构投资者重新审视该公司认知的关键时刻，并重申其买入评级，同时将目标价从30美元上调至50美元。
PLTR 自9/11事件以来，致力于通过独特的本体论生态系统解锁数据和自动化的价值。机构称，PLTR 在机器学习、AI和未来数据科学能力（如量子计算）中扮演关键角色。PLTR 的复杂销售模式尽管受到批评，但该模式通过工程师与客户的紧密合作增强了产品定价权，助力其实现35%的运营利润。
美银上调PLTR目标价至50美元，反映其强劲的盈利增长、领先的AI实施地位、广泛的竞争壁垒和使命驱动的企业文化。
Adobe: 价格上涨推动下半年表现预期
CITI (T. Radke, 24/09/10)
CITI表示，虽然预计下半年价格上涨将带来更强劲的推动力，但第三财季的网络流量数据表现参差不齐。登录页面访问量和独立访客数量同比下降，结束了过去七个季度的持续增长趋势，而Adobe官网的顶层流量同比增长了8%，增速较之前四个季度（15%-22%）有所放缓。Canva的顶层流量同比增长了23%，超过了Adobe，而Figma的流量同比下降了3%，相比过去两个季度的两位数下降有所改善。生成式AI需求有所上升，但仍未达到去年的水平。AEM的安装量同比增长32%，对DX业务是积极信号。其他前端数据表现各异，SHOP和KVYO表现强劲，而CRM、HUBS和BRZE则表现较为参差。
CITI表示，投资者对第三财季DM NNARR的预期较高，预计略低于第二财季的超预期水平，约高出市场共识3500万-4000万美元。如果第三财季的DM NNARR落在4.95亿至5亿美元之间，则第四财季的隐含DM NNARR将达到5.71亿美元，环比增长14-15%。
CITI还指出，截至目前，约60%的用户基础已经完成了最新的价格调整，预计2024财年将为NNARR带来3.82亿美元的价格上涨利好。
OpenAI: 推理专注的草莓AI(Strawberry AI)即将发布
The Information (S. Palazzolo, 24/09/10)
The Information表示，OpenAI计划在未来两周内发布推理为重点的人工智能模型Strawberry，早于之前预期的秋季时间。虽然Strawberry是ChatGPT的一部分，但作为独立功能，其工作方式可能不同。目前测试表明，该模型的独特之处在于它会在回答前进行10至20秒的“思考”，与其他对话AI即时回应不同。
Strawberry初期仅支持文本输入输出，尚未实现多模态功能，反映出OpenAI在面对竞争压力时可能优先发布文本版本。此外，Strawberry的定价预计与ChatGPT不同，可能有每小时消息数量限制的免费版，以及响应更快的高级付费版。付费用户或将优先体验该模型。
Strawberry在复杂任务和多步骤查询上表现优异，不再需要用户使用“推理链提示”等技巧来获得结果。然而，尽管Strawberry旨在减少错误并改善用户交互，有些测试者认为其额外的思考时间并不总是值得等待。
甲骨文: 业绩增长的持续性和时机展望
大摩 (K. Weiss, 24/09/10)
大摩表示，甲骨文Q1的主要结果显示出更为平稳的表现，未完成履约义务（RPO）同比增长53%，达到990亿美元，相比Q4的44%有所加速。同时，财务报表上的趋势线也呈现出积极的变化，总收入以恒定货币（cc）计算加速增长8%（相比Q4的4%），甲骨文云基础设施（OCI）同比增长从44%回升至49%，战略SaaS收入增长从16%反弹至18%。
大摩称，公司将这些增长转化为每股收益（EPS）的超预期表现，非GAAP EPS为1.39美元，高于市场预期的1.34美元。毛利率仅下降10个基点，运营费用同比下降1%。此外，公司还在季度中新增了30亿美元的AI订单，并扩展了其多云合作计划，现在包括亚马逊网络服务（AWS）。
然而，几项因素对评估未来增长的持续性和时机提出了挑战，特别是会计变化对毛利率的支持、许可收入推动的超预期表现以及资本支出水平较低。
公众号编者的点评备注:
甲骨文(ORCL)F1Q25(8月) 业绩超预期, 并与AWS签署MultiCloud协议
● OCI(Oracle Cloud Infrastructure) F1Q25: 收入: 实际 22亿$(yoy 45%) vs. 预期 22亿(yoy 45%), 符合预期
● CAPEX F1Q25: 实际 23亿美元 vs. 预期 30亿美元 (全年指引140~150亿美元)
● RPO(在手合同) F1Q25: 同比增长53%至990亿美元, 创历史新高, F4Q24同比增长44%。其中, 公司在1Q25获得了42个新增的Cloud GPU合同, 约30亿美元。
● 重要客户进展：甲骨文当季度签署了AWS的MultiCloud Agreement, AWS客户将可以使用Oracle数据库. 之前也已经与微软和谷歌签署过MultiCloud Agreement.
F1Q25 (8月截止) 实际 vs. 预期:
● 收入: 实际 133 vs. 预期 132亿$, beat
- 其中, Cloud services收入实际 105.2 vs. 104.6亿$, beat
● 净利润(Non-GAAP): 实际 39.6亿$ vs. 预期 36.30~42.05亿$(mean 37.73), beat
● EPS(Non-GAAP): 实际 1.39$ vs. 1.31~1.35$(mean 1.33), beat
F2Q25 (11月截止)指引
● EPS(Non-GAAP): 实际 1.46 vs. 预期 1.4~1.59$(mean 1.48), 略miss
大摩 (K. Weiss, 24/09/09)
以下为事件之前的前瞻点评:
大摩认为，甲骨文（ORCL）的股价在今年以来表现强劲，年初至今上涨35%，远超大型软件股的6%的平均涨幅。该公司的云基础设施（OCI）被认为是AI硬件稀缺的主要受益者。大摩指出，投资者目前讨论的焦点已从增长幅度转向AI基础设施周期的时机和持久性。甲骨文管理层的财年2026年目标为650亿美元收入，并预计云基础设施收入在2025财年同比增长50%以上。
大摩预计甲骨文在FQ1的OCI增长为45%-50%，但xAI自建集群可能会导致短期增速放缓。预计FQ1的IaaS收入将同比增长42%-47%，但FQ2可能面临挑战。大摩认为，甲骨文的毛利率受到OCI收入较低毛利率的影响，虽然管理层对运营费用保持控制，毛利率扩张仍面临风险。
苹果: iPhone 16 发布不及预期，AI功能尚未完全成熟
UBS (D. Vogt, 24/09/09)
UBS表示，苹果的iPhone 16发布会符合预期，但AI功能尚未完全成熟，未能推动“超级周期”的到来。虽然价格与iPhone 15持平，但市场预期的ASP上涨未能实现。iPhone 16搭载A18/A18 Pro芯片，支持视觉智能功能，但类似功能在市场上已有竞争对手提供。预计未来12个月不会出现大幅需求增长。
UBS估计，iPhone 16出货量将保持平稳，9月和12月季度分别为5100万和7800万部。由于美国运营商补贴与去年持平，短期需求增长有限，且iPhone 16的生产预估存在下调风险。
苹果发布会召开: iPhone 16 系列的Apple Intelligence成核心卖点
大摩 (E. Woodring, 24/09/09)
大摩表示，iPhone 16系列中最重要的功能是Apple Intelligence，它由苹果自研芯片（A18/A18 Pro）驱动，支持私人云计算和个人上下文处理，同时提供可验证的隐私保护。iPhone 16的发布时间与预期相符，美国将在10月上市，其他英语国家12月，中文、法语、日语和西班牙语将在明年支持。该功能免费提供，有助于加速用户采用并推动换机需求。
大摩称，新款iPhone 16 Pro/Pro Max搭载A18 Pro芯片（第二代3nm，内存带宽增加17%），配备6.3"/6.9"超薄边框屏幕，48MPx超广角相机和12MPx 5倍长焦相机，电池续航时间延长。iPhone 16/16 Plus则配备A18芯片、48MPx相机和12MPx 2倍长焦相机。定价与去年iPhone 15发布时相同。
Apple Watch 10采用S10芯片（4核神经引擎），屏幕面积增大30%，机身重量减轻10%，起价399美元，Watch Ultra为799美元。AirPods Pro采用H2芯片，具备助听和听力保护功能，支持无线充电。
大摩预计，Apple Intelligence的用户反馈将是iPhone 16销量的关键，硬件规格和定价大致符合预期。
苹果发布会前瞻：五大关注重点
JP Morgan (S. Chatterjee, 24/09/08)
公众号备注: 苹果发布会已经于9月10日(周二)凌晨结束, 以下为苹果发布会之前的前瞻点评，列出来方便大家和苹果发布会的情况对比.
以下为事件之前的前瞻点评:
JP Morgan表示，苹果即将发布的iPhone 16系列被视为首款AI iPhone，尽管iPhone 15 Pro也将支持AI功能。此次发布会的重点将集中在软件功能而非硬件配置上，尤其是iOS 18的发布和新功能的集成。市场关注的未知因素包括定价、发货日期以及与WWDC上公布的功能相比有无新增功能。
JP Morgan认为，投资者将关注五大重点，包括：1）低端iPhone的稳定定价并引入AI功能；2）iOS 18应在10月上半月发布；3）原生应用的增量功能；4）第三方开发者应用如何利用AI功能；5）更多AI合作伙伴的集成，扩展ChatGPT之外的AI能力。
iPhone 16系列将包括4个型号，硬件升级预计较为温和，Pro型号的屏幕更大，摄像头功能更强。苹果通过高端型号的定价策略应能应对内存价格上升的挑战，推动利润增长。
西部数据：下调NAND ASP增长预期，维持长期供应需求动态看法积极
CITI (A. Merchant, 24/09/09)
CITI表示，其内存分析师Peter Lee在周一将2024年和2025年的NAND平均销售价格（ASP）增长预测分别下调至同比增长65%（此前为69%）和同比增长12%（此前为30%），主要由于手机和PC需求弱于预期。
CITI也适度下调了西部数据2023年9月和12月以及2025年的Flash ASP和利润率假设，以反映预期中的定价环境疲软，但仍维持在长期35%-37%的预期范围内。CITI将西部数据的每股收益（EPS）预期下调约8%，并将目标价从95美元下调至85美元，基于10倍市盈率，同时维持“买入”评级，尽管认识到NAND的短期基本面仍然波动。
CITI认为供应需求动态依然积极，主要基于：1）HDD需求动态较为正面；2）NAND行业需求受企业级SSD需求初步增长及理性产能的支持；3）即将进行的拆分将释放价值。
AppLovin(APP)：扩展电商和平台收入有望推动增长
Jefferies (J. Heaney, 24/09/10)
Jeffeies表示，AppLovin目前仅以11倍FY25E EBITDA交易，乐观投资者认为随着公司实现20-30%的软件平台收入增长目标，估值倍数有望扩大。此外，电商领域的扩展将利用Axon 2.0算法，带来更多收入增长。而对于FY25 EBITDA，市场预期中的增速放缓并不符合管理层的预期，管理层认为随着APP的扩展，利润率将进一步提升。
悲观者则担心AppLovin难以维持高增长率，尤其是在手机游戏市场仅有中个位数增长的情况下。此外，消费者支出放缓可能导致广告商减少用户获取支出。
Jefferies认为，手机游戏市场的稳定及电商广告的增长将推动公司业绩，并将FY25E EBITDA预期上调4%，目标价为108美元，较当前水平有25%的上行空间。
Chewy: 内部举措推动客户增长，健康业务和广告收入持续扩展
高盛 (Eric Sheridan, 24/09/09)
高盛表示，Chewy的活跃客户趋势改善主要由内部举措（客户重新激活、应用程序）推动，行业条件的改善仅为次要贡献，促销活动仍然较为有限。Chewy的长期增长模式将通过较快的净销售增长推动，依赖于活跃客户数量的低个位数百分比增长及每位活跃客户净销售额（NSPAC）的持续扩展。战略性举措仍是重点，健康业务预计将继续推动NSPAC增长，Chewy Vet Care业务正在扩大，广告收入也在快速增长。
*编者注: Chewy是美国一家宠物食品和宠物相关产品的在线零售商，总部位于佛罗里达州达尼亚滩。
中微公司: 需求展望积极，工厂和产品线扩张稳步推进
高盛 (A. Chang, 24/09/10)
高盛表示，中微公司在其位于上海临港的新工厂展现了积极的增长潜力，预计受到地缘政治影响，中国客户对半导体设备（SPE）的需求强劲。公司预计2024年新订单将达到110亿至130亿元人民币。
高盛称，中微的新工厂已开始运营，采用智能仓储和物料管理系统，旨在提高运营效率。公司管理层指出，蚀刻工具已经涵盖逻辑和存储领域的多种应用，且通过了60:1长宽比的蚀刻器测试。
此外，公司正在扩展沉积工具产品线，预计在2024年下半年和2025年推出更多产品，并着眼于面板、太阳能、功率半导体和MEMS等泛半导体领域，以推动长期增长。
华虹半导体: 新产能扩展和价格趋势展望
高盛 (A. Chang, 24/09/09)
高盛表示，华虹半导体在2024年智能手机和消费电子领域（如CIS、RF）的需求依然强劲，PMIC和MCU需求有所恢复，但IGBT需求复苏仍需时间。尽管产能利用率较高，价格仍处于低迷状态。新建的12寸工厂设备已经开始进驻，主要产能将在2025年至2028年释放。
高盛称，管理层预计4Q24的毛利率将高于3Q24，尽管扩产导致折旧成本上升。手机市场出货量有望在2024年增长3-5%，并受益于4G向5G的过渡。华虹继续推动高端产品的发展，尤其是在汽车半导体领域。价格的恢复将需要更多时间，管理层仍预计2024年平均销售价格（ASP）将因产品组合改善而提升。
欣兴电子: 基板业务稳健增长，4Q展望积极
JP摩根 (J. Tsai, G. Hariharan, 24/09/09)
JP摩根表示，欣兴电子8月销售额达新台币108亿元，环比增长8%，主要受ASIC和芯片制造商驱动。公司基板业务在8月实现了两位数的增长，预计9月的营收和产品组合将与8月相近，3Q业绩有望超出预期。
JP摩根称，4Q前景积极，基板订单量预计将环比增长2-4%，尤其是Blackwell ABF基板的产量提升将进一步推动需求。此外，NVIDIA服务器的HDI基板将在10月和11月按计划出货，助力4Q收入增长。
尽管股价近期承压，JP摩根认为欣兴电子在未来AI服务器中的领先地位不容忽视，基板和高层数HDI技术将成为未来AI服务器电路板设计的主流。
Adobe(ADBE): 增长强劲但新销售缓慢，AI采纳仍在早期
Jefferies (Brent Thill, 24/09/08)
Jefferies表示，其与一家Adobe Experience Cloud的Silver级合作伙伴进行了讨论。关键观点包括：1）该公司预计将在2023年第三季度末超越30%的增长目标；2）尽管新业务进展缓慢，现有客户仍在持续投资；3）专家对Adobe在第四财季的季节性增长持谨慎乐观态度；4）AI的采纳仍处于非常早期阶段，主流采纳可能要到2025-2026年甚至更晚。
Intuit(INTU): 10-K显示效率提升，国际业务潜力大
Jefferies (Brent Thill, 24/09/08)
Jefferies分析了Intuit的10-K文件，主要结论包括：1）每位员工的收入增长9%，达到88万美元，显示出更高的效率和杠杆效应；2）季节性员工增加了15%，主要得益于TurboTax Live的成功（收入增长17%）；3）小企业贷款应收账款增长20%，达到9.12亿美元，表明Intuit的软件、数据和资本推动了小企业客户的增长；4）国际收入占比保持在8%，尽管国际市场潜力巨大，但尚未看到明显的增长拐点。
中概互联网
Sea Limited: Free Fire下载量保持强劲，电商业务提振盈利预期
JP摩根 (A. Yao, 24/09/12)
JP摩根表示，Free Fire在2024年第三季度下载量持续强劲，继上半年成为全球下载量最多的手机游戏后，Garena在上半年增加了1.19亿季度活跃用户和1300万季度付费用户。根据Sensor Tower数据，第三季度每周平均下载量为660万，较前两季度保持稳定。新内容和游戏模式的推出可能是用户参与度和下载量增长的主要推动力。
JP摩根认为，随着用户游戏时间的增加，Garena有提升货币化的潜力。由于新玩家初期货币化较低，Garena每位付费用户的平均收入从2023年第四季度到2024年第二季度下降了11%。随着游戏玩家数量的增长，现有用户的价值也会提升，进而推动货币化水平的改善。
JP摩根还指出，行业佣金率的提升对电商盈利有积极影响。近期的市场调查显示，新加坡、马来西亚和印尼等主要平台已在7月和8月上调了佣金率。Shopee凭借其市场份额的领先地位及稳定的竞争环境，预计将通过提高佣金率、改善市场营销支出效率，实现盈利能力的显著提升。
名创优品：未来增长驱动力和美国扩展目标
高盛 (M. Cheng, 24/09/11)
高盛表示，今天在中国+会议2024上，名创优品与投资者进行了线下会面，讨论了中国SSSG Driver、美国成本、关税风险及增长目标。对于中国市场，在线下流量下降的情况下，管理层认为产品/商品组合和线上线下（O2O）可以成为SSSG的驱动因素。在美国市场，管理层认为关税风险可控，并计划在五年内SSSG实现中至高单位数增长，以达到20亿美元销售额和1000家店的目标。中美两地的门店回本周期均在一年内，显示健康的投资回报。公司也已开始将Top Toy品牌扩展至东南亚市场。
拼多多: 重新投资计划刺激GMV增长，盈利与行业影响成为焦点
高盛 (R. Keung, 24/09/09)
高盛表示，拼多多的重新投资计划是投资者关注的核心，尤其是其对GMV增长的影响及其盈利前景。公司已宣布一系列支持商家的措施，包括商家保证金减少50%，以及服务费率从1.0%降至0.6%。预计这些举措将对交易服务收入产生约20-30亿人民币的年度影响。
尽管投资者对公司长期盈利能力持谨慎态度，高盛认为市场可能高估了这些投资对利润的影响，同时低估了拼多多加强的生态系统和清晰的GMV增长前景。预计拼多多将在2025年实现15%的GMV增长，维持其“买入”评级，目标价为165美元。
中概互联网: 2Q业绩季报后观点整合
Jefferies (T. Chong, 24/09/09)
Jefferies表示，在覆盖的50多家ADR/H/A股公司中，接近90%的公司2Q收入和盈利符合或超出市场预期。尽管面临宏观不确定性，Jefferies调低了5家公司的盈利预期（约占总数的10%），但上调了20家公司（约占40%）的预期。市场预计未来将继续根据最新的宏观环境和行业动态重新调整预期，腾讯被Jefferies视为其覆盖范围内的首选。
电商行业: 尽管面临宏观阻力，仍有诸多催化剂。多数电商公司2Q业绩超出预期，尤其是京东的全年非GAAP利润在业绩后被上调。Jefferies看好阿里巴巴的QZT和京东在供应链方面的竞争优势。
本地服务和旅游: Jefferies看好美团和携程的表现，并提高了这两家公司的目标价。美团的广告变现能力和组织调整带来的协同效应增强了其核心业务利润率，而携程则受益于出境游和中高端酒店需求的提升。
在线游戏方面: Jefferies认为2024年将是腾讯的关键一年，预计其核心游戏《王者荣耀》及海外市场表现将带动业绩增长。网易的未来催化剂将来自其新作《永劫无间: 移动版》和《风起云涌》。
在线广告市场: 表现分化，腾讯在广告技术升级和视频账号领域的增长超出市场预期。总体而言，Jefferies认为腾讯将继续受益于其多元化业务模式和不断扩展的利润空间，维持对其"买入"评级。
宏观&策略
美联储：FOMC会议前瞻
JP摩根 (M. Feroli, 24/09/13)
JP摩根表示，美联储应在下周将政策利率下调50个基点（编者注：市场预期下降25基点），以应对风险平衡的变化。然而，FOMC的决定不确定，但该行仍坚持其预期，认为美联储将采取正确的行动，并降息50个基点。预计今年的中位点将比当前5.375%的利率低100个基点，指引今年余下的两次会议各降25个基点。明年的中位点预计将进一步下调150个基点，2026年和2027年的中位点预计维持在2.75%-3.0%。
JP摩根还指出，市场对降息的期望早已形成共识，且8月核心PCE的上涨仅为0.14%。考虑到通胀和就业的平衡，预计美联储将重新调整政策，使资金利率接近中性水平。该行认为，当前的利率水平高于中性水平，需加速降息来恢复平衡，特别是在周期初期。
如果美联储仅降息25个基点，鲍威尔可能会表现出准备随时加快降息步伐的态度，以应对劳动力市场的任何疲软迹象。
美国8月进口价格低于预期, 8月核心PCE预测下调至0.16%
高盛 (J. Hatzius, 24/09/12)
8月份的进口价格和剔除石油后的进口价格均下降，低于市场预期。根据今天上午公布的进口价格数据，我们将8月份核心PCE（个人消费支出）预期下调了1个基点至0.16%，但将整体PCE预期保持在四舍五入后的0.12%不变，对应的同比增幅分别为2.69%和2.25%。我们基于市场的核心PCE预期维持在0.15%不变。
美国PPI增长略高于预期
高盛 (J. Hatzius, 24/09/12)
高盛表示，8月的生产者价格指数（PPI）增长略高于预期，PPI剔除食品和能源的部分增长了0.3%（预期为+0.2%），而剔除食品、能源和贸易服务的PPI也增长了0.3%（预期为+0.2%）。基于CPI和PPI报告的细节，高盛预计8月核心PCE价格指数环比上涨0.17%（之前为0.20%），同比增长2.69%。此外，预计8月整体PCE价格指数环比上涨0.12%，同比增长2.26%。高盛还估计，基于市场的核心PCE指数8月环比上涨0.15%。
高盛指出，初请失业金人数增加，略高于预期。截至9月7日当周，初请失业金人数为23万，预期为22.5万。持续申请失业金人数为185万人，与市场预期一致。
关键数据:
8月PPI环比+0.2%（同比+1.8%），高盛预期持平，中位数预测+0.1%，之前修正为持平。
8月PPI剔除食品和能源环比+0.3%（同比+2.4%），高盛预期+0.2%，中位数预测+0.2%，之前修正为-0.2%。
8月PPI剔除食品、能源和贸易服务环比+0.3%（同比+3.3%），高盛预期+0.2%，中位数预测+0.2%，之前+0.3%。
截至9月7日当周，初请失业金人数为23万，高盛预期为22.5万，中位数预测为22.6万，之前修正为22.8万。
美国8月核心CPI超预期上涨
高盛 (J. Hatzius, 24/09/11)
高盛表示，8月核心CPI环比上涨0.28%，高于预期。其中，房主等价租金(OER)意外上涨至0.50%，为1月以来的最快增速，而波动较大的机票价格上涨则推高了本月核心CPI 3个基点。另一方面，二手车价格下跌1%，医疗服务价格下跌0.1%。非住房服务价格上涨0.33%。基于CPI报告的细节，高盛估计8月核心PCE价格指数上涨0.20%。高盛将在明天PPI报告发布后再次更新8月核心PCE的预估。
KEY NUMBERS:
CPI (MoM) +0.19% for August vs. GS +0.18%, median forecast +0.2%, prior +0.15%
Core CPI (MoM) +0.28% for August vs. GS +0.23%, median forecast +0.2%, prior +0.17%
CPI (YoY) +2.53% for August vs. GS +2.56%, median forecast +2.5%, prior +2.89%
Core CPI (YoY) +3.20% for August vs. GS +3.17%, median forecast +3.2%, prior +3.17%
美联储: 9月会议基准为降息25个基点，但后续可能加速降息
高盛 (J. Hatzius, 24/09/06)
高盛表示，美联储理事Waller和纽约联储主席Williams的讲话表明，美联储领导层认为9月会议将以降息25个基点为基准。然而，如果劳动力市场继续恶化，后续会议上可能会有50个基点的降息。Waller指出，降息将“谨慎进行”，但如果数据显现劳动力市场显著恶化，联邦公开市场委员会（FOMC）可以“迅速且果断地行动”，并且他将支持“前置降息”，如果情况适宜的话。
Williams表示，货币政策的立场可以随着时间的推移逐步回归到更加中性的位置，目前的数据与疫情前“良好的劳动力市场”情况一致，失业率仍处于历史标准下的相对低位。
宏观：美国8月非农就业数据不及预期：就业增长放缓，失业率微降
高盛 (J. Hatzius, 24/09/06)
高盛表示，8月非农就业人数增加14.2万，低于预期。7月和6月的就业增长分别被下调2.5万和6.1万，3个月的平均就业增长现为11.6万。尽管如此，就业增长的行业构成较上月有所改善，扩散指数上升5.4点至53.2，但仍低于2019年平均值的58.8。
失业率小幅下降至4.22%，其中临时解雇的减少贡献了-11bp，而新进入劳动力市场的失业者则贡献了+4bp。调整后的实际就业增长为12万，低于高盛估计的15万的盈亏平衡点。
平均时薪环比上涨0.4%，高于预期，基础增长率为3.9%。高盛认为该报告不足以促使美联储在9月会议上大幅降息50个基点，因此维持对25个基点降息的预测不变。
宏观: 美国8月非农就业增长缓慢，劳动市场持续降温
大摩 (S. Carpenter, 24/09/06)
大摩说，8月非农就业人数增加了142,000人，私人部门就业反弹至118,000人，然而两个月的修正数据显著下降。失业率下降了0.1个百分点，至4.2%，未完全扭转上月的上升。总体而言，7月的疲软数据可能被夸大，但劳动市场的放缓趋势依然明显。
8月的服务业新增岗位集中在休闲与酒店业以及卫生与社会服务业，而专业和商业服务以及私立教育行业也有所回升，扭转了此前的疲软。然而，制造业表现疲弱，8月的数据和修正均显示出这一趋势。
尽管如此，8月的非农就业数据可能存在轻微的低估偏差。过去19年中的15年中，8月的初始就业数据平均低于趋势约30,000人，但通常在9月报告中被向上修正。
失业率虽小幅下降，但显示出过去16个月来劳动市场的明显降温迹象。尽管如此，这一变化可能夸大了实际恶化情况，尤其是由于统计局对移民的估算偏低，实际就业增长被低估。
大摩认为，基于家庭调查的就业变化数据波动较大，应谨慎对待，而失业率、劳动参与率等指标则更为可靠。
策略：市场波动背景下的投资者仓位及基金流向
高盛 (S. Koul, 24/09/07)
高盛指出，近期市场波动引发了投资者对仓位的关注。本报告重点分析了新兴市场（EM）和亚洲地区的基金流向和投资者仓位，基于EPFR涵盖的3万亿美元共同基金资产以及200家最大EM和150家最大亚洲共同基金的6300亿美元股票持仓数据。
基金表现：自7月峰值以来，共同基金出现了约10%的回撤。尽管8月波动较大，但基金在月初的损失中有所恢复，并最终上涨1%。年初至今，EM和亚洲基金平均上涨8%，而专注于中国的基金则下跌8%。
资金流动：EM除中国市场外流入资金为40亿美元，7月高点后净外资流出180亿美元。国内资金流动继续支持市场，尤其是在印度、台湾和香港（南向资金）。
基金仓位：EM基金最超配印度和巴西，而韩国和中国为最低配市场。超配的主要市场-行业包括北亚的全球周期性行业（科技硬件和半导体、汽车），南亚的银行，印度和拉美的部分国内行业，以及中国的必需消费品和工业品。过去一个季度的仓位调整显示出在美国增长担忧和政治不确定性下的避险倾向，并加大了对防御性行业的配置。
市场资金流向及仓位：在中国，基金配置接近10年低点，但国内ETF正受到购买支持。北亚科技板块出现减仓，但非科技板块仍被低配。南亚方面，国内资金仍是印度市场的主要驱动力，而东盟地区的配置正在从低点回升。在非亚洲EM市场，南非和拉美的配置因选举不确定性有所减少，而中东和北非地区（MENA）则有所增加。
Trading Desk点评
以下日期均为美东时间:
S&T Specialist的点评, 24/09/13盘中:
周五的空头挤压是突破的第一步还是上涨的最后一段？
通胀数据疲软，加上大多数乐观的企业评论，使市场保持在 “ Goldilocks path” 的状态（即, 刚刚好的经济环境）。欧洲央行下调了25个基点，而美联储降息规模的讨论仍是焦点。
本周下半段，股市的反弹势头增强，空头被挤压出场。小盘股和成长股在美联储降息周期开始前表现优异。隐含波动率对现货价格的变化反应仍然非常敏感。流动性不足加剧了盘中的波动。本周股票资本市场活跃，表现稳健。选举尾部风险尚未反映在价格中。周五的挤压是突破的第一步，还是上涨行情的最后一段？
High Touch Flow：大盘交易偏向卖出，Long only和对冲基金净卖出。散户投资者转向买家。散户在周初抛售个股，并通过ETF的对冲交易保持平衡，随后在周末转为买入个股和ETF。本周交易台在ETF交易中表现活跃，资金从金融板块流向科技板块。
S&T Specialist的点评, 24/09/12盘中:
与周三类似，更广泛的指数依然保持坚韧，盘中波动较大，但在午后强势上涨。从板块和主题股票baskets的表现来看，分化情况没有之前那么明显——相反，交易台发现子行业中的个股分化有所加剧。半导体就是一个很好的例子，AI热门股如Nvidia、AMD和博通大幅跑赢了其他半导体股票。AI交易和Mag 7再次受到追捧，但同时也出现了一些低质量股票（如办公地产信托、媒体和无盈利科技股）的平仓和挤压迹象，这也带动了市场广度的改善。能源板块跟随原油上涨。原油上涨了2.5%，几乎回到70美元的水平。中国ADR股票则在昨夜亚洲反弹后表现不一。
过去两天的市场走势似乎迫使投资者再次增加净头寸，但他们仍在寻找优质的大盘成长股作为避风港。我也在思考，过去两天的市场韧性是否与资产配置从国债转向股票有关，考虑到利率拐点即将在一周内到来，无论是25个基点还是50个基点——明年此时利率可能会显著降低。防御性股票在过去一个月大幅上涨后，已经连续两天表现不佳。值得注意的是，今天的市场活动比昨天有所减少，美国综合交易量下降了11%，大致与20天的平均水平一致。ETF的交易活动高于单只股票。股本资本市场窗口依然开放，今晚可能会有进一步的供应。
High Touch交易台的资金流再次总体保持平衡，但从Long Only基金和对冲基金来看，分化有所加剧。Long Only基金的资金流向偏向买入（56/44），而对冲基金则净卖出（45/39/16 - 买入/卖出/卖空）。卖空活动略有增加。科技和消费领域（尤其是旅游休闲和电信公司）买入情况较好，而工业和金融板块则被抛售。
S&T Specialist的点评, 24/09/11盘中:
High Touch Flows Balanced:
与周二类似，金融板块和周期性板块表现最差——部分原因是围绕选举篮子的争论推动了一些显著的走势。Rep Win vs Dem Win。
科技板块依然表现良好，尤其是Mega Caps。AI交易再次闪耀。
需要注意的是，防御性板块走弱，尽管利率波动不大，下周加息 25bp 似乎是最有可能的情景。
High Touch Flows整体较为平衡。对冲基金净卖出，而Long Onlys则更偏向买入。交易部门更倾向于卖出科技板块，同时抛售消费品和电信公司股票。ETF 交易量上升，表明市场参与者正在积极交易对冲产品，宏观经济投资者主导市场。单只股票的交易活动较为低迷。
S&T Specialist的点评, 24/09/10盘中:
市场对9月美联储会议降息25个基点的预期较为明确，在OIS市场中定价为30个基点，相当于有20%的概率降息50个基点。9月和10月的联邦基金合约主要受9月会议影响，而10月的定价显示出更高的降息可能性，可能是由于数据的急剧下降可能促使在会议间降息。因此，进入9月会议时，FFU4合约是短期内看涨风险的最优选择。
大致的联邦基金水平如下：
FFU4：94.77（25个基点），94.88（50个基点），当前报价94.7975，50个基点降息的回报为1:3。
FFV4：94.92（25个基点），95.17（50个基点），当前报价94.995，50个基点降息的回报为1:2.5。
FFU4V4：-0.15（25个基点），-0.29（50个基点），当前报价-0.20，50个基点降息的回报为1:1.8。
S&T Specialist的点评, 24/09/09盘中:
标普500指数上涨0.75%，科技与周期性板块领涨
标普500指数上涨了75个基点，回升了上周因增长担忧导致的4.3%抛售的部分失地。科技和周期性板块领涨，分别上涨1.3%。AI赢家板块上涨1.3%，其中约25%的涨幅来自Palantir和戴尔，原因是这两家公司被纳入标普500指数的消息。
重要事件与市场反应
本周的主要事件包括前总统特朗普和副总统哈里斯之间的辩论（周二）、美国CPI数据（周三）以及欧洲央行和美国PPI数据（周四）。Mag7板块上涨0.25%，但受到苹果股价下跌1.3%的拖累，原因是今天的iPhone 16发布会将推出采用Arm架构的新芯片。中国互联网板块下跌0.8%，因中国昨晚发布的CPI和PPI数据疲软，显示需求依然疲软。
美国选举市场观察
随着周二晚辩论的临近，市场重点关注共和党与民主党胜选对冲对的表现。该对冲对在总统拜登宣布不连任后下跌9%，但自8月以来已回升3.5%。今日特朗普金融板块对可再生能源板块的对冲对上涨50个基点。
原则：多聊市场的想法，少聊自己的想法
范围: 海外TMT/中概股/宏观/衍生品
AIGC封面
封面故事: 由AI多模态工具Midjourney生成, 24/09/14;
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